人民币升值背景下的热钱规模测算与趋势分析

学科代码：79073

人民币升值背景下的热钱规模测算与趋势

分析

郭雳，徐丹

（浙江大学 经济学院金融系， 浙江 杭州 310058；浙江大学 经济学院金融系， 浙江 杭州 310058）

摘要：自2009年下半年以来，中国的货币当局一直承受着国际舆论对人民币升值的强大压力。本文研究在人民币升值的背景下，对热钱流入原因及渠道进行分析，并在残差法的基础上进行改进，对我国热钱规模进行测算，综合以上对人民币升值加速我国热钱流入的原因展开探讨，从而对我国热钱未来趋势进行预测。

关键词：热钱;人民币;升值;外汇

Measurement and trend analysis of hot money with

appreciation of RMB

GUO Li, XU Dan

(Zhejiang University, College of Economy, Hangzhou Zhejiang 310058)

Abstract: Since the second half of 2009, China's monetary authorities have been under the strong pressure of RMB appreciation. In this paper, in the context of RMB appreciation, we analysis the reason and channel hot money inflows, and measure the scale of hot money through a new way at base of the residual method, above all we will make a conclusion about the reason that RMB appreciation accelerate hot money inflows in China.

Key words: Hot money; RMB; Appreciation; Exchange rate

2010年6月19日，中国央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。这也就意味着，人民币升值无论从国际因素，如经济强国的施压，还是国内因素，如购买力评价和国际收支等角度衡量，都已是大势所趋。人民币升值对国际及国内会产生极其深远的影响，导致人民币升值的外部压力卷土重来，在心理层面上，极有可能带来人民币升值预期的反弹。一旦国内外企业、居民和投资者再度形成人民币单边升值预期，中国国际收支可能再度重演2007年与2008年上半年的狂飙突进，短期国际资本即热钱会汹涌而入。因此在人民币升值背景下，对热钱规模进行精确的测算，从而对未来热

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钱走势分析及预测将对我国经济发展十分必要。

1我国热钱流量统计

1.1 已有热钱规模的测算方法统计 1.1.1“错误与遗漏项”法 以国际收支平衡表中的错误与遗漏项表示外汇储备变动额与经常账户和资本账户之和的差值，主要用于定性分析。该项为正说明存在热钱流入，该项为负说明存在热钱流出，这是用来估算热钱规模的最简单的方法。该方法的产生是因为没有被官方记录的资金流动额，同时也由于统计上的误差、统计资料来源不全、统计上的重复和遗漏、统

计时间上的提前滞后造成的。

1.1.2 残差法 世界银行用来测算热钱规模的常用方法，其具体计算方法如下：新增外汇储备-贸易顺差-实际利用外资＝热钱

1.1.3“新增外汇储备－贸易顺差－实际利用外资+虚假贸易+虚假FDI”方法 在错误和遗漏项法、残差法中，热钱有可能通过虚假贸易、虚假FDI进入，因此在上述残差法法测算的基础上加上虚假贸易+虚假FDI中存在的热钱来进行修正。尽管无法准确估算热钱通过FDI进入的数量，但作为热钱流入的三大途径之一，通过虚假FDI进入的热钱规模应该与通过虚假贸易进入的热钱规模同在一个数量级。

1.2 本文热钱规模测算方法

目前国际热钱规模的计算方法主要是残差法，本文认为该种计算方法估算的“热钱”具有片面性，是不科学的。根据“残差法”的定义，其关键是对“不可解释”的设定。我国国际收支平衡表编制按照国际货币基金组织《国际收支手册》第五版规定的各项原则编制。所谓“残差”

实际上由服务、收益、对外直接投资、证券投资等项国际收支交易构成，这既称不上“不可解释”，更与所谓“热钱”扯不上关系。事实上，并不是说贸易和外商直接投资中就没有“热钱”，也不是说除了贸易和外商直接投资之外的国际收支交易都是“热钱”。 因此，本文对现行“残差法”进行了适当地改进，采用新增外汇占款代替通常算法中的新增外汇储备，同时综合考虑了服务、收益等其他同样重要的国际收支交易。在进一步完善残差法的基础上，综合考虑其他影响因素，使得对热钱规模的计算更加科学，更加切合实际。具体计算方法如下：

热钱规模=新增外汇占款-贸易顺差变动额-服务顺差-城镇固定资产投资中利用外资增量-境外合格机构投资者的入境投资变动额-境内企业境外上市募集资金变动额-银行部门外汇资本金调整+贸易中隐藏热钱部分增量-外债余额变动额

表1 热钱数据统计 单位 ：亿美元

数据来源：国家外汇管理局官方网站

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1.3数据说明

根据上文，我们对公式中引入因素作简要解释说明：

新增外汇占款及贸易顺差变动额是“残差法”中的主要测算因素，本文计算公式仍将这两项因素沿用，因为人民币作为非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，国家为了外资换汇要投人大量的资金增加了货币的需求量，形成了外汇占款；对于服务顺差而言，尽管服务贸易外汇收支客观上存在真实性审核困难，但它并不是当前“热钱”流入渠道，反而呈现净流出态势；城镇固定资产投资中外资增量有所上升，可以说热钱通过固定资产流入国内市场的渠道在经过09年的适度调整后，于10年再度抬头并以迅猛的态势涌入；贸易中隐藏热钱部分以05年汇改为分界点，以04年前的与料加工增长率的数据作为此后贸易增长率的参考，其后突起的异常部分视为国际游资；外债包括登记外债和贸易信贷，表示中国对外借债，引起外汇流入；2002年，中国

图1 中国2003-3010新增外汇占款增量

图2 中国2003-3010贸易中的热钱部分增量

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推出QFII制度，允许符合条件的境外专业投资机构经核准投资中国境内人民币计价

的股票和证券，按年度汇出利润。QFII对境内企业的股票证券投资，加快了外汇流入，造成了外汇占款的增加，但该投资属于正常的外汇流入，受外管局监管，不属于“热钱”，根据差额法的计算原则应予以剔除；境内企业境外筹资的方式可以分为两种：设立红筹公司的境外筹资和H股上市公司的境外筹资。红筹公司的境外筹资多以返程投资和境外借款等形式反映在直接投资和其他投资项下，所以这里只需考虑以H股上市公司的境外筹资。2003-2007年，H股筹资数值总体上呈增加趋势，2008年受金融危机影响有所下降，10年伴随世界经济形势的好转，H股筹资数额稳步回升；银行部门的外汇资金调拨主要包括外汇营运资金（外汇资本金）、外汇存款准备金和银行结售汇头寸的增减。上述银行外汇资产的变化属于正常的银行业务需要，不属“热钱”范围，应予以剔除。

图3 中国2001-2010外债余额增量

图4 中国2003-2010H股筹资数额

2 人民币升值背景下热钱趋势分析

2.1人民币升值加速热钱流入的因素分析 2.1.1 国际投资者意识到汇率差价的套利

机制 在热钱流入的过程中，会导致我国的流动性过剩，从而使得通货膨胀加剧，促使央行加息提高存款准备金率，导致我国与其他国家的利率差的扩大，最终又促使热钱涌入。即形成一个恶性循环：

从更直观的角度来分析，在整个热钱的投资过程中需要权衡两方面的因素，即投资收益与其流动成本的比较： 设k为国际热钱本金，r1为即期汇率，表示 …… 此处隐藏：5423字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……