企业价值创造动因及其可持续性(暨南大学管理学院会计学系 胡玉明

企业价值创造动因及其可持续性

暨南大学管理学院会计学系 暨南大学企业发展研究所 胡玉明2014-1-9 Prof.Hu 1

纵观国内外企业发展史，为什么有的企业能够 经受百年的风雨沉浮而久经不衰，成为长寿企 业？ 为什么有的企业只能是昙花一现的“流星企业” 而不能成为“明星企业”? 为什么我国一些上市公司在上市前业绩优秀， 上市不久就陷入困境，甚至沦为ST族或PT族呢？ 难道这只是财务报表问题？2014-1-9 Prof.Hu 2

所有这一切都给我们提出了一个值得深思的问 题：企业可持续发展(Sustainable Development) 问题。从财务学视野看，就是企业价值创造的 动因及其可持续性问题。 基于上述思考，我们从企业经营活动开始，进 一步讨论： 企业财务报表与企业价值创造过程 企业价值创造的衡量 企业价值创造动因及其可持续性2014-1-9 Prof.Hu 3

一、企业财务报表与企业价值创造过程

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企业财务报表与企业价值创造过程 企业经理人面对企业内外部环境，从市场获得 人力资源和财务资源并利用它们为企业创造价 值。企业经理人员为此制定经营战略并在企业 中实施这些战略。 财务报表总结了企业经营活动的财务后果。企 业会计系统提供了一种机制，通过这种机制， 对企业的业务活动进行确认、计量，以财务报 表的形式对外报告。 下图体现了企业经营活动到企业财务报表的转 化过程：2014-1-9 Prof.Hu 5

企业财务报表与企业价值创造过程 经营环境 企业活动 会计系统 财务报表 经营战略

会计环境

会计政策

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企业财务报表与企业价值创造过程 从企业经营活动到企业财务报表的转化过程中， 许多因素导致财务报表不能如实地反映企业经 营活动及其价值创造过程。 会计用特有语言描述企业经营活动； 权责发生制会计； 会计准则为人为操纵财务报表提供了选择空间； 审计准则可能强化财务报表潜在的缺陷。 因此，企业财务报表不能充分体现企业价值创 造过程。2014-1-9 Prof.Hu 7

二、企业价值创造的衡量

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企业价值创造的衡量 会计专业人士常说，企业财务报表以会计特有 的语言描述企业的基本财务状况、经营成果和 现金流动状况。然而许多人也许有意或无意地 忽略“会计特有的语言”这个词。 事实上，这已经隐含了企业财务报表难以全面 反映企业经营活动及其价值创造的内在缺陷。 从企业经营活动到企业财务报表这样一个过程 存在许多“噪音”(Noise),以存在“内伤” 的企业财务报表为基础衡量价值创造自

然也就 存在许多局限性。2014-1-9 Prof.Hu 9

企业价值创造的衡量 多年来，人们用杜邦财务评价系统评价 企业经理人的绩效。 杜邦财务评价系统把收益表和资产负债 表合并为两个衡量获利能力的综合指标： 投资报酬率(Return on Investment,ROI) 权益报酬率( Return on Equity,ROE )

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企业价值创造的衡量 ROE=息前税前利润/所有者权益总额 =息前税前利润/销售收入×销售收入/资产总额×资产 总额/所有者权益总额 =销售利润率×资产周转率×权益乘数* 经营活动 投资活动 筹资活动

获利能力 生产能力 财务杠杆效应 *权益乘数=1/(1—负债率) 财务杠杆 筹资活动

可见，调整资本结构(负债率)可以改变ROE。2014-1-9 Prof.Hu 11

企业价值创造的衡量 显然，这是利用会计学利润做文章。 现代企业经营活动包括生产经营和资本经营。 相应地，现代企业的成本包括生产经营成本与 资本成本。 企业生产经营成本发生于企业生产经营过程， 包括生产成本和期间费用。它主要与生产要素 市场相联系。企业资本成本发生于企业资本经 营过程。它主要与资本市场相联系。 生产要素市场与资本市场共同影响企业成本。2014-1-9 Prof.Hu 12

企业价值创造的衡量 众所周知，成本是一种补偿价值。通俗地说， 利润就是补偿成本之后的剩余价值。 因此，在许多人眼里，利润意味着赚钱。这绝 对是真理。问题的关键在于代表赚钱的利润是 怎么算出来的？这样的计算真的代表赚钱吗？ 其实，现在人们所说的利润就是财务会计观念 的利润。它是财务会计规则的产物。 可见，利润是会计学“计算”出来的，而不见 得是企业创造出来的。2014-1-9 Prof.Hu 13

企业价值创造的衡量 企业的资本来源包括债务资本和权益资本。 现行财务会计对债务资本成本与权益资本成本 区别对待，前者尽管可能资本化处理但最终都 作为费用处理，后者却作为股利支付或利润分 配处理(这意味着先有利润，再分配，至于是 否分配那又是后话)。 由此，导致企业可以通过调整资本结构人为地 “创造”利润。2014-1-9 Prof.Hu 14

企业价值创造的衡量 如果我们进一步从成本补偿原理的角度 分析，财务会计观念的利润只是补偿了 企业生产经营的成本，并没有完全补偿 资本经营的成本。 这样，即便企业账面上出现巨额利润， 也有可能“亏本”经营。企业非但没有 创造价值，相反，还可能毁灭价值。2014-1-9 Prof.Hu 15

企业价值创造的衡量 如何借助“慧眼”,揭开企业利润的“面纱”, 从而，透视企业是否创造价值呢？

经济附加值(Economic Value Added,EVA) 观念就是这样“一双慧眼”。 尽管经济附加值观念目前很时髦，但是，学过 管理会计的人都知道经济附加值观念并不是什 么“创新”。它不过是管理会计的“剩余收益” (Residual Income)的另一个名称而已。就基 本内涵和思路而言，经济附加值观念与剩余收 益没有什么差别。2014-1-9 Prof.Hu 16