项目现金流的估算

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第六章 项目现金流的估算

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《公司理财》第六章

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一、投资项目的分类(1)按相关性分类 独立项目——淘汰型决策 独立项目 淘汰型决策 根据既定标准， 根据既定标准，淘汰不达标者 互斥项目 互斥项目——择优型决策 择优型决策 根据既定标准， 根据既定标准，选择最优者管理资源吧(http://www.77cn.com.cn),提供海量管理资料免费下载！《公司理财》第六章

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(2)按风险大小分类 按风险大小分类 政策与法律规定的支出 政策与法律规定的支出——如环保 如环保 项目， 项目，无须经济分析 维修现有资产或减少成本 维修现有资产或减少成本——确定 确定 性决策 现有业务的扩张 现有业务的扩张——具有一定风险 具有一定风险 投资于新产品或新行业 投资于新产品或新行业——风险大 风险大管理资源吧(http://www.77cn.com.cn),提供海量管理资料免费下载！《公司理财》第六章

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(3)按现金流类型分类 ) 常规型： (-, +, … , + ) 常规型： 现金流符号只变化一次 非常规型 (-, +, …, +, -) 非常规型: 现金流符号变化两次或以上 例：矿山等自然资源开发项目管理资源吧(http://www.77cn.com.cn),提供海量管理资料免费下载！《公司理财》第六章

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(4)按灵活性分类 ) 承诺项目： 承诺项目：必须马上做出决策 机会项目：允许等待或延迟决策 机会项目： 注意： 注意：不同的项目适用于不同的 评价方法

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二、项目现金流的概念 期初(t=0): 期初( : 固定资产投资、 固定资产投资、流动资金 期间 期间(t=1, …, n):经营现金流 ： = EBIT(1-t) + Dep(折旧), (折旧) 不考虑财务费用 期末 期末(t=n): : 残值SV、 残值 、释放的流动资金管理资源吧(http://www.77cn.com.cn),提供海量管理资料免费下载！《公司理财》第六章

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公司自由现金流(FCFF) 公司自由现金流 FCFF(Free cash flow for firm)属于公司 ( 属于公司 所有权利要求者(股东与债权人) 所有权利要求者(股东与债权人) FCFF = EBIT(1-t) +Dep –CD – WC = 经营现金流 – CD - WC– – CD:资本性支出 资本性支出 WC:追加营运资本 追加营运资本

适用贴现率为 适用贴现率为WACC管理资源吧(http://www.77cn.com.cn),提供海量管理资料免费下载！《公司理财》第六章

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FCF计算 计算Revenue - Cost (including depreciation!) = EBIT x (1 - τ) = EBIAT + Depreciation - Cap ± NWC = FCF管理资源吧(http://www.77cn.com.cn),提供海量管理资料免费下载！《公司理财》第六章

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连续价值 许

多场合 为精确计算期， 而不是 许多场合n为精确计算期 ， 为精确计算期 项目实际寿命期 连续价值指精确计算期以后项目的 剩余价值 项目价值 精确计算期价值 连续价 项目价值=精确计算期价值 精确计算期价值+连续价 值管理资源吧(http://www.77cn.com.cn),提供海量管理资料免费下载！《公司理财》第六章

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连续价值的计算 许多场合 为精确计算期， 而不是 许多场合n为精确计算期 ， 为精确计算期 项目寿命期 对应的 为连续价值，即精确计算 对应的CV为连续价值 为连续价值， 期以后项目总价值 假设从 假设从n+1起，FCF以稳定的 增长 以稳定的g增长 起 以稳定的 CV=FCFn+1 /(k-g) ( ) k为贴现率 为贴现率管理资源吧(http://www.77cn.com.cn),提供海量管理资料免费下载！《公司理财》第六章

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例： 某企业拟兼并另一家公司公司资本结构如表 单位：百万元，所得税率： 单位：百万元，所得税率：34% 兼并后该公司现金流表 对方要求： 对方要求 ： 收购价格不低于总资产 帐面价值307 帐面价值 决策 管理资源吧(http://www.77cn.com.cn),提供海量管理资料免费下载！《公司理财》第六章

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资本结构来源 贷款1( ) 贷款 (7%) 贷款2(8%) 贷款 ( ) 债券( 债券(9.5%) ) 股东权益 合计 金额 13 80 150 64 307 税后成本% 税后成本 5 5.3 6.3 24 9.7 =WACC 比重% 比重 4.2 26. 48.9 20.8 100%

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T EBIT - 利息 折旧 -固定资产 固定资产 投入 -营运资本 营运资本 追加 NCF

1 22.7 21.6 21.5 1.7 -12.3 47.0

2 29.8 19.1 13.5 3.2 1.9 28.1

3 37.1 17.8 11.5 7.0 4.2 24.8

4 40.1 16.7 12.1 11.5 5.2 21.8

5 42.1 15.8 12.7 13.1 6.1 21.3

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连续价值计算CV = 21.3 (1+5%) / (9.7%- 5%) = 481.2

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决策 根据预期现金流量表，兼并另一家公司 根据预期现金流量表， 的NPV: :47 28 . 7 24 . 8 21 . 8 21 . 3 + 481 . 2 + + + 2 3 4 1 . 097 1 . 097 1 . 097 1 . 097 1 . 097 5 307

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三、估算现金流的原则 实际现金流原则 相关不相关原则

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