公司理财-投资决策

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第5章项目投资决策

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主要内容⊙ 5.1现金流量的构成 ⊙ 5.2项目投资决策的方法

⊙ 5.3投资的敏感性分析⊙ 5.4证券估价

⊙ 5.5投资组合与风险分散

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5.1项目投资决策现金流量的构成

5 . 1 现金流量的构成1.初始现金流量—开始投资时的现金流量。 (1)固定资产的投资；包括购入或建造成本、运输 成本、安装成本。 (2)流动资产投资；如对原材料、在产品、产成品 和现金等方面的投资。 (3)其他投资费用；指与投资项目运转相关的各项 费用支出，如职工培训费、谈判费、注册费等。 (4)原有固定资产变价收入和清理费用。如果投资 项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括 原有固定资产的变价收人和清理费用。

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2.营业现金流量—投资项目使用后 (1)产品或服务销售所得到的现金流量入。

(2)各项营业现金支出。如原材料购置费用、职工工资支出、 燃料动力费用支出、销售费用支出、期间费用等。(3)税金支出。 年营业净现金流量=年销售收入-付现成本-税收支出

=税后净利十折旧。3.终结现金流量—-投资项目完成时发生。主要包括： (1)固定资产的变价收入；

(2)投资时垫支的流动资金的收回；(3)停止使用的土地的变价收入，以及为结束项目而发生 的 各种清理费用。

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投资项目评价指标分为两类：一类是贴现指标，考虑时间价值的影响， 包括净现值、获利系数、内含报酬率等； 另一类是非贴现指标，不考虑时间价值，包括投资回收期、会计收益率。 一.非贴现法 1.投资回收期法：指用投资的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。 代表收回投资所需要的年限，收回年限越短，方案越有利。 A.每年净现金流量都相等时:回收期 原始投资额

B.每年净现金流量不相等时:n

每年现金净流入量

现金流入k 0

现金流出k 0

n

投资方案回收期≤期望回收期 接受投资方案 投资方案回收期>期望回收期 拒绝投资方案

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二.贴现率的确定要求的回报就是企业为该项目进行融资的资本成本，大多 数企业在对新项目融资时，要对各种资金来源进行组合， 各种资金来源的比例取决于企业的目标资本结构。K KS S B S K B (1 T ) B B S

K:加权平均资本成本； Ks:权益资本成本； Kb: 税前债务资本成本；T:所得税率； B:债务资金的价值； S:股东权益价值。 这个加权平均资本成本是企业为该项目融资的平均成本， 用来作为资本预算评价过程中的贴现率。

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三.债券筹资[例5-2] 假定投资者要求的最大可接受的回收期为3年， A、B项目各个期间的现金流量情况如表5-2期间 投资项目A 税后收益 净现

金流量 (200000) 20000 70000 20000 70000 15000 65000 5000 55000 60000 60000 投资项目B 税后收益 净现金流量 (120000) 6000 36000 6000 36000 6000 36000 6000 36000 24000 24000

0 1 2 3 4

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●项目B的投资回收期计算如下：

PP=120000÷36000=3.33(年) 项目A的投资回收期计算如下表5-3: 期间 0 1 2 3 4 净现金流量 (200000) 70000 70000 65000 55000累积净现金流量(200000)( 130000) ( 60000) 5000 6000

PP=2+︱-60000︱/︱5000-(-60000)︱=2.92 根据选择标准，可以接受A方案，不能接受B方案。

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二. 贴现法 1.净现值法：指特定方案未来现金流入与未来现金流出之间的差额。如 净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的 报酬率大于预定的贴现率；如净现值为负数，即贴现后现金流入小于贴 现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的报酬率。NPV

n

Ik (1 i )k

k 0

n

Ok (1 i )k

k 0

式中：n为投资涉及的年限；i为预定贴现率；Ik为第k年的净现金流量 ； Ok为第K年的现金流出量。 净现值法指标的特点： ●NPV体现了项目的投资效益。从货币价值增量绝对额的角度来考察 项目，符合企业价值最大化的目标。 ● NPV本质上是假定预定贴现率r为自身的增值率，多余现金流量按此 贴现率贴现的现值。 ●对于投资期限不同的互斥方案，NPV比较的效益期限不同。因此， 对这类方案不适合用NPV比较。

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三. 项目投资决策方法的比较 ●非贴现法与贴现法的比较 1.贴现指标考虑资金时间价值，而非贴现指标未考虑资金 时间价值。 2.贴现指标提供了科学的决策标准，而非贴现指标难以提 供科学的决策标准 3.管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加 速了贴现指标的使用 ●贴现法之间的比较 1.内部报酬率与净现值比较： IRR是相对数，NPV是绝对数。如果两个方案是互相排斥 的，要使用NPV,选择NPV大的.如果两个指标是相互独立 的，应使用IRR,优先安排IRR大的。 2.内含报酬率与现值指数比较： 都是相对比率。PI要事先设定贴现率，IRR不必设定

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5.2

投资的敏感性分析

一.敏感性分析：是指在项目建设期和生产期的许多不确定因素中，选择其中对投资项目经济效益指标反应灵敏的各 种因素，计算出这些因素对投资效益的影响程度而进行的 系统分析方法。

二.敏感性分析的步骤● 确定分析的经济指标。 ● 选定不确定性因素，设定其变化范围。 ● 计算不确定性因素变动对项目经济效益指标的影响程

找出敏感性因素。 ● 绘制敏感性分析图，求出不确定性因素变化的极限值。

度，

三.敏感性分析的应用[例5-7]甲企业生产A产品，单价20元，单位变动成

本10元， 固定成本40000元，计划销售量10000件。

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预计利润=10000×(20-10)-40000=60000元，有关敏感性分析如下： 1.盈亏平衡销售量：Q F P V

式中： Q—盈亏平衡时的销售量；F—固定成本； P—单价；V—单位变动成本 则Q=40000/(20-10)=4000件，企业完成4000件销售量，则企业 利润为零。 2.敏感性系数=目标变动百分比/参数变动百分比 ◆单价的敏感性系数：当单价增长20%,由20元变为24元时，利润 =10000×(24-10)-40000=100000元。 利润变化百分比=(100000-60000)/60000=67% 敏感性系数=67%/20%=3.35 ◆单位变动成本的敏感性系数：当单位变动成本增长20%,由10变为 12元时，利润=10000 ×(20-12)-40000=40000元，利润变动百 分比=(60000-40000)/60000=33%,敏感系数=33%/20%=1.65

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5.3 证券估价一.债券估价1.债券及特征 债券是债务人发行的，承诺向债权人定期支付利息和偿还本金的一种 有价证券，发行债券是公司筹措资金的一种重要方式之一。 债券三要素：债券面值 、票面利率 、债券期限 债券四特征：收益性(利息+资本收益)、返还性 、流动性(及时转 化为先进的能力) 、风险性(债券收益的不确定性) N 2.债券估价模型 I M Vd ⑴.基本模型： t N (1 r ) (1 r ) t 1I—是每期支付的利息 M—是面值 r …… 此处隐藏：2684字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……