国海证券-孚日股份-002083-太阳能光伏业务可能提升公司的业绩弹

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孚日股份（002083）研究报告：

太阳能光伏业务可能提升公司的业绩弹性

家纺+太阳能光伏

评级：增持

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公司是2002年由山东洁玉纺织有限公司依法整体变更设立的股份有限公司。公司2006 年11月首次公开发行人民币普通股（A 股）7,900 万股， 2006 年11 月24

日开始在深圳证券交易所中小企业板挂牌交易。

公司主要业务是生产和销售巾被系列产品和装饰布系列产品，目前为中国规模最大、出口金额最多的专业从事中高档巾被系列产品、装饰布系列产品生产和销售的现代化家用纺织品生产厂商。

公司的实际控制人为孙日贵先生。具体见下图：

图1 公司股权结构图

资料来源 公司公告

公司所从事的家用纺织品生产是纺织工业的三大产业（家用纺织品、产业用纺织品和服装）之一。在国外发达国家，家用纺织品占纺织总消费量的比例几乎与服装相同，约为35-40%；目前，我国家用纺织品占纺织市场的份额在20%左右。

随着全球家用纺织品行业的产业转移以及中国经济的快速发展，中国已经成为家用纺织品的消费大国和制造大国。有关数据显示: 2000年以来，中国家纺行业产值以年均20%的复合增长率增长，2008年中国家纺行业总产值已达到8800亿元，其中出口占19%，达到246亿美元。中国的家用纺织品市场前景广阔，发展潜力巨大。

家用纺织品行业是充分竞争的行业，全国有数万家规模不同的家纺企业，其中规模以上的进入国家统计局数据系统的家纺企业有2500多

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家。由于大部分企业规模较小，设备相对落后，导致家纺行业的整体利润率仅在5%左右。此外，目前我国家纺行业的集中度很低，前5家领先企业的市场占有率仅在1%左右。

山东、浙江、江苏、广东、河北、新疆等地是中国家用纺织品行业的主要产区。其中山东主要以巾被产品生产为主，而浙江、江苏、广东等地主要以装饰布以及床上用品生产为主。美国、日本、欧洲则是我国家纺出口的主要市场。

从产业链上下游角度来看：家纺产业的上游是棉花和棉纱的生产加工，下游则是家庭、宾馆等最终消费者。上游直接影响家纺产品的原材料采购成本；下游消费水平的提升将直接拉动家纺产品需求的增长。消费结构升级将直接带动房地产、医疗卫生及旅游等行业的发展，从而直接拉动家用纺织品的需求增长。

家纺行业的进入壁垒主要体现在产业政策、销售网络和人才、产品质量和信誉等方面。①国家产业政策重点鼓励高技术、高附加值家用纺织品的开发生产，限制低档产品的重复建设。而新建生产中高档产品的企业，必须采用先进工艺和技术设备，前期投入大，生产组织复杂，对生产技术人员、一线技术工人的技术水平要求高，行业外企业进入有相

当的难度。②成功的家纺企业需要完善的销售网络和销售渠道，而这需要企业大量的资金投入，并且需要企业在长期的经营过程中逐步完善和积累。 ③由于家用纺织品的差异化较小，因此质量、档次和信誉成为决定家用纺织品生产企业在该行业内竞争的重要因素。面对巨大的需求市场以及在行业内的同质化竞争，家纺企业必须坚持实施差异化战略，以建立领先于竞争对手的独特优势。

图1 我国家纺行业产值保持增长态势

资料来源 公司公告，国海证券研究所

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公司的主营业务是毛巾及装饰布等家纺业务，具有从棉花等原材料加工、热电能源供应、家用纺织品制造直到销售的一体化的完备产业链，热电、自来水、房地产、建材、物流等业务基本上是围绕家纺主业展开的，而太阳能光伏产业则是公司近年来新涉足的产业，力图将其打造成另一主业。目前公司的参控股公司如下图2所示：

图2 公司的参控股公司：

资料来源 wind，国海证券研究所

公司拥有6万吨的巾被制品生产能力、3100万米的装饰布制品生产能力，且拥有较强的产业配套能力：①公司拥有自己的原材料加工系统，目前拥有30 万锭的棉纱加工能力，有效控制了棉纱成本波动对公司盈利水平的影响。②公司拥有自己的能源供应系统，具备15 万千瓦时的供电能力或最大540 吨/小时的供汽能力，同时具备4 万吨的日供水能力，公司绝大部分的生产生活用水、电和汽均由公司供应。在保证生产正常运转的同时，有效降低了生产成本。③公司收购的绿洲化工，可充分利用了下属高源热电公司的剩余发电发热能力，绿洲化工自身还有年产6 万吨烧碱的产能，也在一定程度上分散了公司来自纺织行业的风险；④公司投资建设的新型建材有限公司，利用其热电产生的废渣废料生产建筑用砖，解决了公司的废渣废料所带来的环境问题。⑤公司的房地产业务一定程度解决了公司员工的住房问题。

虽然公司业务构成相对复杂，但毛巾业务依然是其主要的利润来源。根据公司2009年报的披露：公司目前的主营业务收入和利润仍主

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要来自于毛巾系列产品：毛巾的贡献占公司收入的72.42%，占公司营业利润的89.46%；而占公司营业收入的14.77%的装饰布系列，其贡献仅占公司营业利润的1.24%。化工农药产品占公司收入的3.99%，占公司营业利润的3.31%。其他业务（包括太阳能产业）则分别占公司收入和利润的6.84%和5.98%。具体情况见下图

3、图4

。

图4 2009年报公司主营业务利润构成

图3 2009年报公司主营业务收入构成

资料来源：公司公告

资料来源：公司公告

从公司目前各业务的盈利能力来看：公司的毛巾系列产品的盈利能

力相对稳定，但因成本上涨、竞争激烈和金融危机等因素，毛巾产品的毛利率也显现出稳中有降的态势。公司的装饰布系列产品的盈利能力一直处于下滑中，2009年仅维持微利的状态。公司各业务的毛利率情况见图5：

图5 公司各业务的毛利率变化

资料来源 wind，国海证券研究所

从公司业务的地区分布来看：公司产品以外销为主，近年来国际市场的动荡和汇率变化，一定程度影响了公司的盈利能力。上市之初，公

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司产品80%外销；随着公司内销市场的加强，产品外销比例逐渐减少，2009年外销占公司营业收入的63.75%

，外销收入同比下滑了12.34%。从下图6可看到：公司的主营业务收入由2003年的以亚洲市场为主，逐渐过度到亚洲、美洲和欧洲并举的市场格局。

图6 公司主营业务收入的地区分布

资料来源 wind

，国海证券研究所

正是由于上述原因，公司的业绩在2006年的高速成长后，一直处于下滑状态中，具体变化见下图7。这也是公司寻求突破，涉足太阳能光伏产业的主要原因。

图7 公司近几年的成长性

资料来源 wind，国海证券研究所

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从毛巾市场的发展趋势来看，未来的增长空间很大。相对于家纺其他品类产品，如床品、布艺、地毯、窗帘等耐用消费品而言，毛巾算是快速消费品。国外发达国家的总体趋势显示，社会越发达，毛巾需求量就越大。目前，我国人均消耗毛巾产品不足250克，而发达国家为1000～1500克，有的甚至高达2500克。预计随着人们消费水平和健康意识的提高，毛巾的需求量将大为提升。

作为全国最大的家纺企业，公司的生产规模尤其毛巾产品的生产能力已跃居世界第一。公司积 …… 此处隐藏：6228字，全部文档内容请下载后查看。喜欢就下载吧 ……